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5.“短炒”变“长持”，收购通用的妙招

20世纪90年代，是巴菲特率领下的伯克夏·哈撒韦公司大举收购，迅速扩张的年代。在90年代的收购行动中，不少人对巴菲特在通用动力公司的收购感到困惑，因为这家公司既不具有巴菲特以往认定的被收购公司所应有的特质，甚至也不具有经营良好的历史记录，那么巴菲特为何会作出这项决策呢?

美国通用动力公司在全美乃至世界都是极有影响力的企业，它是美国最重要的军事工业基地之一，也是美国核潜艇设计、建造以及装甲车辆的制造先驱，其产品包括美国陆军的MIA1和MIA2战车。它是仅次于麦道公司的美国国防军工产业承包者。它为美国提供导弹系统(战斧、麻雀、螫针和其他先进的巡航导弹)、防空系统、太空发射器和战斗机。“F—16”在当时的世界军工贸易中，销售总额超过100亿美元。但自从柏林墙倒塌、苏联瓦解、东欧解散后，全球政治经济态势发生了巨大变化，长期冷战政策的结束必然引起世界政治经济格局的变化，而世界第一号军事强国美国也面临军事工业的重整。

1991年，通用动力股价达到10年来最低。为了扭转形势，威廉·安德森出任公司总经理。他在了解国防工业面临的基本形势及变化后，果断地采取了一系列改革步骤。

最开始时，威廉·安德森把通用的研发重心集中在它的4个营运核心上：即潜水艇、坦克、飞机与太空系统。威廉·安德森认为通用有强大的生命力，能在萎缩的国防市场中生存下去，其他的通用企业则被逐步剥离。1991年11月，通用动力把其麾下的资料系统公司，以2亿美元的价格出售给电脑科学公司；1992年，又以6亿美元价格把赛斯那航空公司卖给德克斯朗公司；随后，又把它的飞弹企业以4.5亿美元的价格卖给休斯航空公司，在近半年时间里，通用动力通过出售非核心部门企业，增加了12.5亿美元现金的收益。威廉·安德森此举引起华尔街的注意，通用动力的股价也因此上扬了112％。

在掌握充裕的现金之后，威廉·安德森宣布首先满足通用动力的流动资金需要，接着是降低负债以确保财务实力。对于仍然多余出来的现金，威廉·安德森决定为股东造福。1992年7月，依据标构游戏的规则，通用动力按每股65.37美元到72.25美元之间的价格，回购了它流通在外约30％的股份，共1320万股。

这个大胆的也是高明的举动，立刻引起巴菲特的兴趣，他亲自打电话给威廉·安德森，告诉他伯克夏公司购买了430万股通用动力股份，巴菲特说：“我对通用的经营策略留有深刻的印象，我买是为了想。”两个月以后，巴菲特又宣布，只要威廉·安德森保留通用动力公司的总经理职务，通用动力的董事会将拥有伯克夏股权所代表的表决权，这个决定对威廉·安德森来说不仅使他终生难忘，而且更加增强了威廉·安德森改革的决心。

对于这样一家被政府控制，且90％的业务来自于政府的企业，又在当时国防工业市场也是萎靡不振的情况下，许多人都在怀疑巴菲特的是否正确。通用动力公司只有少得可怜的收益和中下等的股东权益报酬率。除此之外，它未来的现金流量也是不可预知的。然而，巴菲特自有他的打算。

巴菲特解释说：“在购买通用动力一事上，我们是幸运的。”“我直到去年夏季才稍微注意公司的动向。当它宣布公司将透过标购，买回大约30％的时，我就料到，会有套利的机会。我开始为伯克夏买进该公司的，希望赚得微薄的利润。”原来巴菲特知道这是为套利而购买，所以不适用伯克夏的原则，包括财务和营运表现的一些条件。但是，为什么从套利出发后又变成对该股的长期持有者呢?巴菲特说：“我深入研究和分析了解公司的经营情形，以及威廉·安德森担任通用动力公司总经理以后的短期表现。我看见的事情，令我眼睛为之一亮。他有一条井然有序的理性策略。他积极实现其想法，而那成果丰硕正基于此。”巴菲特不但抛弃了原先套利的“短炒”的想法，反而决定变成长期持股，应该说是巴菲特收购通用的一记妙招。

然而事实证明，巴菲特这项决策是非常正确的。“短炒”与长持都只是相对的，因为目的只有一个，那就是盈利。这时，一些人开始批评指责威廉·安德森解体了一个公司。但是，威廉·安德森则辩解说，它只是将公司的未实现价值转换为现金而已。当他1991年就任总经理时，通用动力公司的市价是账面价值的60％，近10年来，相对于其他10家国防工业公司的17.1％的年平均报酬率，和斯坦普工业指数的17.6％的获利率，通用动力为它的股东创造了9.1％的年复利报酬率。巴菲特认为，很少有这样的一家公司，以低于账面的市价交易，产生出如此多的现金流量，且积极展开股权强制过户的方案。此外，最重要的是，这家企业的高层经营者能不遗余力地为股东谋利益，这是巴菲特最为看重的管理者素质。这使我们又一次看到了巴菲特科学合理的方法。并不只是分析公司业绩，还要看公司决策经营者的素质。

充沛、富足的现金流量，公司再度将股利分配给股东，仅在1993年，4月份发给股东每股20美元的特别股利；7月份又发给股东每股18美元的特别股利；到10月份又发给股东每股12美元的特别股利。一年间，3次发给股东每股红利即达50美元，而且每季度支付的股利也从每股0.4美元，提高到0.6美元。伯克夏公司在1992年7月到1993年底的一年半时间中，只要每股72美元于通用动力上，即获得了每股2.6美元的普通股股利和50美元的平均特别股利，而这段时间，股价上扬到每股103美元。由于威廉·安德森开始清算通用动力公司的货币价值，并给予它的股东以现金股利，对通用动力的收益，不但强过它的同行，且远胜过同期斯坦普工业指数的表现。

至于人们所关心巴菲特将会持有通用动力公司多长时间?巴菲特说：他只会在股东权益报酬率令人满意且公司前景看好，市场不高估通用动力公司的价值，以及经营者为务实有才者的情况下，才会继续持有。话虽简单，但体现了巴菲特的基本原则。

在巴菲特的生涯中，以套利为目的而购买是并不多见的，特别是其事业如中天之时，竟还作出这个决定不能不令人惊讶。巴菲特居然也想玩一把“投机”，可见其时在具体作上并非墨守成规、一成不变的，也说明领域方法多样性的重要。虽然这次巴菲特是以“投机入市”，但后来通过研究该股和管理层，从中又发现了新的价值，并决定持股和授权威廉·安德森以伯克夏公司持股的表决权。可见巴菲特思想之活跃，艺术之高超了。