第6.逆势而为，置之死地而后生章

6.逆势而为，置之死地而后生

巴菲特的习惯及方法是任何一位家都想知道的。但是方法是死的，人是活的，在不同环境下，使用的手段也不一样，有些时候需要逆势而为。

伯克夏公司在20世纪90年代的大收购中，还有一项收购引起人们对巴菲特的非议，即是收购威尔法斯哥公司。

威尔法斯哥是加州地区一家银行。1990年初，威尔法斯哥以每股86美元高价上市，由于人担心经济不景气会蔓延到西海岸，导致对商业区和住宅区的不动产市场的大量贷款损失。因而人们纷纷抛售，并有人架空该股，导致股价下跌，威尔法斯哥在当年10月的卖空收益高达77％。在这种情势下，巴菲特见时机成熟，开始陆续购进该股。1990年10月，巴菲特宣布伯克夏已经购入500万股威尔法斯哥公司。

在短短几个月时间，伯克夏公司已掌握该银行流通在外10％的股份，成为该银行的第一大股东。巴菲特的介入引发了一场围绕威尔法斯哥银行走势的争议。在巴菲特一方，是看好该股，投入2.89亿美元，为的是它后能有所成长。而看空该股者的另一方，如当时美国最大的卖空者费西哈巴兄弟，是预料该股将进一步下跌，不仅因为它已下跌了49％，而且费西巴哈兄弟的达拉斯财务主管表示：“威尔法斯哥是死定了。”还说：“我不认为声称它们为破产大王是正确的，但是我认为它们离破产也不远了。”摩斯坦利公司一位颇有影响的分析师巴顿认为，威尔法斯哥股价最终会跌到只剩百分之十几的价格。

保德信证券公司的证券分析师乔治·沙劳表示：“巴菲特是出了名的讨价还价者，也是长期者。”在贝伦的一位名叫约翰·利西欧的业内人士也表示：“巴菲特毋须担心谁在长期挥霍他的金钱，只要他不要一直试着去买谷底价位的银行股。”几乎所有的舆论都不看好威尔法斯哥，甚至有人开始教巴菲特，如何在他最熟悉的行业之一银行的了。

而巴菲特之所以选中威尔法斯哥银行，是有他的道理的。当时美国联邦储贷保险公司的倒闭，震动了美国金融界，美国金融检查人员认真地分析了威尔法斯哥银行的贷款组合情况，迫使威尔法斯哥银行在1991年拨出13亿美元作为呆账准备，1992年度，再提列12亿美元作呆账准备。因为准备金是每月拨出，人开始对每次的提列金额感到紧张。按规定银行并非一次足额提到放款损失准备金，而是在两年内逐步提到。但人对银行是否能撑到它的放款问题得到解决的时间表示怀疑。

1990年，当伯克夏宣布它拥有威尔法斯哥股权后，股价在1991年初明显上扬，达到98美元每股。这为伯克夏赚取了2亿美元的利润。事后巴菲特承认：“我低估了加州的不景气和那些公司的不动产问题。”果真在1991年6月，当银行宣布另外一笔放款损失准备的提列，造成股价两天之内下跌至13美元每股。虽然股价在第四季度略有回升，但由于威尔法斯哥必须为它的放款损失再增拨另一笔准备金，这明显将使盈余减少。因此到年底，该股以58美元每股收盘，这与1990年10月伯克夏以平均每股57美元买进的价位基本持平。

在1990年的时候，威尔法斯哥银行的纯利润为7.11亿美元，但1991年由于要提列呆账准备，只赚了2100万美元，1992年虽然达到2.83亿美元，但仍小于它前两年的盈利水平。反过来说，如果加上呆账准备金，那么该银行仍有每年赚进10亿美元的盈利能力。

巴菲特为伯克夏公司建立了一个理性购买模式，他认为：“加州银行所面对的第一个主要风险是地震，除了危及贷款者，也破坏了借款给他们的银行。它所面对的第二个主要风险是系统性的，包括一些企业萎缩的可能性或严重的财务恐慌，以致不论经营者多么精明地管理它，它几乎仍会危及每一个靠高负债运作的组织。”巴菲特觉得发生这两种重大风险的可能性不高，但他仍然认为：“市场最惧怕的莫过于西岸的不动产值将会下挫，因为房屋兴建过剩，而且会造成提供融资扩张的银行极大的损失。因为威尔法斯哥银行是不动产贷款的领导者，它被认为尤其容易因此受到伤害。”这将是一大风险。

巴菲特绝不是盲目的买进卖去，他计算出威尔法斯哥银行每年在支付平均3亿美元的贷款损失费用之后，仍赚进10亿美元的税前盈余。如果480亿美元贷款里，不只包括商业性的不动产放款，还包含了其他所有银行放款，其中10％是1991年的问题放款，并因此产生损失，包括利息损失，平均为放款本金的30％，则威尔法斯哥会达到损益平衡点。但这种情况发生的可能性很小，即使威尔法斯哥一年没有赚钱，这种想法也不会令人沮丧。因为伯克夏收购或方案，是立足在该年未赚取分文，但预期未来它的股东权益可能成长20％的基础之上。

巴菲特力排众议，收购威尔法斯哥的股权，还有另一条理由是，他打赌卡尔·理查德不是愚蠢的银行家。巴菲特认为对于银行业来说，“有许多愚蠢的事是银行业者可以避免掉的，但它们却常常下这些蠢事，例如高风险放贷。”所以，巴菲特又一次把赌注下在了经营者的品质上。查理·门杰也认为：“我们认为他们将会比别人更快、更好地解决定位问题。”

巴菲特的眼光没有错，1992年，他继续买进该银行，使持股增至630万股，占威尔法斯哥总股本的11.5％，然后又利用从联邦准备局拿到的清算超额准备金，再买进该银行，使持股增加到22％。1993年11月，伯克夏以每股介于106美元和110美元之间的价格继续买进该。至当年年底收盘，威尔法斯哥的已涨到137美元每股。

这场争议以巴菲特不断盈利的事实画上句号，也再一次强力地证明了他的理念和方法是经得起考验的。即便是大多数人反对和风险降临，且几乎动摇人们信心的时候也是如此。

巴菲特赞赏卡尔·理查德，表明他挑选银行是挑选经营者最好的银行。他说：“我不想开始吹嘘威尔法斯哥的或任何事，我只是认为它是真正的好企业，有最好的经营者，价格也合理。通常就是这种情况，人可以赚得更多的钱。”

巴菲特的观点是，只有当优良的公司被不寻常的信息包围，导致股价被错误地评价的时候，才是真正大好的机会。